非伝統的投資スタイルについて その５）

■ 過去 に縛られる者は
　 バックミラーのみを見て運転をしているようなものだ・・。

こんにちは。 カン・チュンド です。
ヘッジ・ファンド の【ヘッジ】とは、
リスクを回避する という意味です。

一体どのリスクから 回避 したいのかというと、
市場（マーケット）のリスク ですね。

伝統的投資手法 では
どんなに「分散投資」を心掛けても、
市場自体のリスク（＝ 価格変動リスク）
をなくすことはできません。

ヘッジ・ファンド の試みは、
この「市場のリスク」から
ニュートラル（中立的）な状態を目指す！
というものなのです。

（マスコミは ヘッジ・ファンド のごく一部、
特殊な例 を「これがヘッジ・ファンドです」

といったニュアンスで伝えていると思います。
⇒ ヘッジ・ファンド の本質が誤解されている原因・・）　

さて、ヘッジ・ファンド のコストですが、
（全般に）手数料の水準が
伝統的な運用 よりも高いことが多いです。

（場合によっては 手数料の把握自体 が
　難しい商品もあります・・）

ヘッジファンドの「手数料」は
大きくふたつに分かれます。

１．固定手数料 →
　　年率１～２％ を徴収するファンドが多い。

２．成功報酬型の手数料 →
　　値上がり益の１５％～２０％ を設定している
　　ものが多い。

（成功報酬型の手数料は
「固定手数料」に置き換えると
けっこう大きなコストになる場合が多いです・・）

また、最近の
ヘッジ・ファンド の【特徴】は、

１．公募 であり、
２．複数の投資スタイルを採用
　 （ファンド オブ ファンド）であり、
３．最低購入価額 が低くなっている
　　ということです。

（「最低購入価額」ですが、米ドルで
　 20,000ドルくらいから
　 購入できるものが多くなっています・・）


上記の特徴は（ひと言でいえば）
ヘッジ・ファンドの大衆化
なのですが、これには「裏事情」も見え隠れします。

ヘッジ・ファンド は、
もともと大口の顧客向けに開発された金融商品です。

小口の、いわゆる「個人投資家向け」に
アレンジされたものであっても、

今までは 最低購入価額 が高かったり、
小口にすると手数料が割高になるケースが多く、
私たち一般運用者には「遠い存在」でした。

ただ（ヘッジ・ファンド にしても）
大口顧客のマーケットが
飽和してきているという事情もあり、

小口の顧客をターゲットにしよう
という意図なのでしょう・・。

最後に、非伝統的投資スタイルの
金融商品 に投資する方へのご忠告です。

１．情報 に限りがあることを
　　十分自覚してください。

特に、運用が終了したファンドの
「過去リターン」などは
情報開示されていない場合が多いです。

２．「どれくらいのリスクを引き受けるのか、
具体的にイメージできること」はたいへん重要です。

（「どれくらいのリスクを引き受けるのか、
具体的にイメージできなければ」
投資すべきではないと思います・・）

３．投資スタイル が陳腐化していないか
　　チェックしましょう。

かつては有効であった運用手法が
もはやそれほど有効ではない、ということがあります。

（忘れないでください。
　⇒ 投資 とは 未来 に対する作業なのですから・・）

※　弊所では「非伝統的投資手法」はあくまで、
　　インデックス運用を補完する存在 という位置づけです。

非伝統的投資スタイルについて その４）

こんにちは、カン・チュンド です。

先日の続きですよ・・。
ヘッジ・ファンド は（基本的に）
マーケットの 歪み を利用して
収益を上げています。

歪み とは、
喜怒哀楽、感情のブレ のことです。

市場（いちば）は 生き物 ですから、
些細なことにも 喜んだり、怒ったりします。

（その感情に
うまくつけ込んで【利益】を上げるのです）

しかし、これって（典型的な）
マーケット・タイミング法 ですね。

（それに対する 反論・・）
ヘッジ・ファンド の運用者はこう云います。

「わたしはファンドに
自分のポケット・マネー も投資している。
投資家 と わたしの利害 は一致するはずだ。

それに、わたしの 報酬 は
ファンド運用に成功しないと増えない仕組みだ。

君は マーケット・タイミング法 というが、
わが社の投資スタイルは
先端の金融工学を駆使したシステム運用だよ。　

コンピューターに（前もって）
あらゆる事態を想定して
シュミレーションさせている。

人間のみが管理する運用より、
よほど リスクマネジメントが出来ていると思わないか？」

んー、なるほど・・。
それはそうでしょう。

確かに システム運用 を行えば、
人間の主観（あるいは相場観）が
混じる余地はありません。

が、システムそのものを構築する際に、
人間の主観 が（そもそも）
入っているのではないでしょうか？

判断の前提となる 情報 は、
人間以外の 誰が打ち込むというのでしょうか？

人の思惑を超えて マーケット が動く場合、
システム運用が機能しなくなることがあるのは
【自明の理】だと思います。
（皆さんはそう思いませんか？）

さて、先日のお話を思い出してください。

１．複数の投資スタイルを採用
　（要は ファンド オブ ファンド）
２．単一の投資スタイルを取る

上記は ヘッジ・ファンドの運用手法 を
ざくっとふたつに分けたものです。

より「リスク分散」を行っているのは、
複数の投資スタイルを採用する
「ファンド オブ ファンド型」ですね。

これは１９８０年代に
イギリスの運用会社である ＧＡＭ が
本格的に始めたと云われています。　　

同じく「ファンド オブ ファンド型」で
有名な運用会社が
マン・インベストメント ですね。

さて、
「ファンド オブ ファンド型」は
複数の投資スタイルを内包していますが、
例えば、

１．マネージド・フューチャーズ
２．ロング・ショート戦略
３．アービトレイジ
４．イベント・ドリブン

のような投資戦略を
ミックスさせているわけです。

ファンドは、
各投資スタイルに長けたヘッジファンド
（単一の投資スタイル）の中から、

ファンド オブ ファンド に
組み入れるファンドを選定します。

１．～ ４．までのそれぞれについて、
「選定とモニタリング」を行うわけです。

そして、オリジナルの
ファンド オブ ファンド を組成します。

ん？　
そうすると、
ファンド オブ ファンド には

■ 組み入れた「もとのファンド」に対する
手数料と「ファンド オブ ファンド自体」に
支払う手数料、両方がかかってきますね。

ヘッジ・ファンド のコストについては、
また次回お話しましょう（笑）

注）マネージド・フューチャーズ とは、
商品の先物、金利、通貨（為替）
指数の先物など、future（先物）に投資する戦略 をいいます。

非伝統的投資スタイルについて その３）

こんにちは、カン・チュンド です。

さて（投資スタイルの続きですが）
非伝統的投資手法、

いわゆる オルタナティブ投資 の
一種類として ヘッジ・ファンドは存在します。

先日ご紹介した
ソル・ジャパン・ファンド も
立派な ヘッジ・ファンド です。

また、ソル・ジャパン は
不特定多数の方に販売することを
目的としていますから、
立派な「公募ファンド」でもあるわけです。

（つまり、私たち一般の運用者も
ヘッジ・ファンドを購入することが可能 ということ。

ただし、申し込み単位は
ふつうの投資信託に比べると高くなっています。

上記ファンドの場合、
購入・解約できるのも週に１度だけです・・）

さて、
ヘッジ・ファンド の【投資戦略】には
大きく分けて ４種類 あります。
順に見ていきましょう。

１．裁定取引（アービトレイジ）
裁定取引 とは、マーケット間の
価格の「差」を利用して、

同じ種類の証券を売り買いし
収益 を上げようとする行為です。
（言ってみれば 瞬間 離れ業 トレード・・）

通常、
裁定取引の利幅はほんのわずかです。

したがって、多額の借金をして
（レバレッジをかけて）
取引することが多いです。

２．イベント・ドリブン（企業の変化活用戦略）
イベント・ドリブン とは
「会社の波乱万丈」につけ込む戦略です。

会社の 合併・吸収、倒産、
企業分割、訴訟の発生など、
個別企業の重要な「変化・イベント」に着目し、

そこから企業の業績変化を
予測して投資をするという戦略です。

３．ロング・ショート取引
これは先日ご紹介しましたね。

ロング・ショート戦略 を
取る多くのファンドは

（トータルでは）買い建て（ロング）の方に
ウェイトを置いています。
これは（考えてみれば）極めて 自然 なことです。

■ なぜなら、マーケット（いちば）
　 というところは今まで

「下がることよりも 上がることの方が
多かったわけですから・・」

しかし、同じ
ロング・ショート戦略 でも、

買い建て・売り建て を常に
フィフティー・フィフティーに保っている
スタイルが存在します。

それが「マーケット・ニュートラル」
と呼ばれる投資手法です。

上記は 売りに対しても、
買いに対しても恣意的にならず、
常に 同じウェイトを掛けるというスタイルです。

（いちばそのものの値動きから、
　真に 中立 であろうとする姿勢・・）

具体例 を挙げると、
同業種の中で
売り・買い 双方のポジションを取ったりします。

例）　トヨタ自動車 を 買い建てる（ロング）
　　　日産自動車 を 売り建てる（ショート）

４．グローバル・マクロ
この投資スタイルは
「大規模 冒険 戦略」と云えるでしょう。

（実は）私たちが
ヘッジ・ファンド と聞いて思い浮かべる
典型的なイメージが
この「グローバル・マクロ」なのです。

（ただしヘッジ・ファンドの一種類にすぎない・・）

この戦略は、利益の機会を
世界中のマーケット（あらゆる種類の市場）、
商品 などに求めます。

マクロの経済動向を予測して、
斬新なアイデアとともに（文字通り）
一気呵成 に動きます。

ジョージ・ソロスなどの名前を
聞いたことがあると思いますが、
彼など グローバル・マクロ戦略 で
著名な運用者ですね。

ただしこの戦略は 非常に攻撃的なため、
期待収益 は大きいですが、損失 も甚大となります。
（ちなみに、私たち一般の運用者が
　「出る幕」はありません・・苦笑）

続いて、（具体的に）
どのような ヘッジ・ファンド があるのか？

ということですが、
これには 大きく分けて ２種類 あります。

１．複数の投資スタイルを採用
　（要は ファンド オブ ファンド）
２．単一の投資スタイルを取る

詳細については 次回に続きます（笑）

非伝統的投資スタイルについて その２）

こんにちは、カン・チュンド です。

先日は（最後の方で）
内容がむずかしくなってしまいましたね（笑）

（空売り や 買い建て などの言葉を
　連発してしまいました → 反省）

（ゼロ地点に戻って）
要するに今までと
同じタイプのリターンを追及する とは、
株式なり債券なりを保有して、

そのものの
「価格が上がること」を期待する手法です。

これが 買い
→ ロング運用 → 買い建て です。

（私たちが
　従来から 投資 と呼ぶやり方ですね・・）

しかし（奇妙に聞こえるかもしれませんが）
【売り】から入ることで、
リターン を追及する方法もあるのです。

それが
売り建て → ショート運用 です。

例えば、１株 ５００円 で
Ａ会社 の株式 を借りてきて、
６ヵ月後に 売る約束 をするとします。
（これを 売り建てる といいます）

６ヶ月の間に Ａ会社の株価が
５００円 より安くなっていけば、
（例えば ３８０円 になっていれば）

その時点で １株３８０円の
株式（現物）を購入し、
はじめに約束していた５００円で売るのです。

→ １株当たり１２０円の「儲け」になります。
　（これが【ショート運用】です・・）

つまり、ロング・ショート運用 とは、

■ 資産の価格が上がることからも、
下がることからも
リターンを得ようという投資手法なのです。

自分が安いな と
判断する銘柄を買い（ロング）
高いな と判断する銘柄を
売る（ショート）戦略 ですね。

別の言い方をすれば、

市場（いちば）自体の動きには関係なく、
絶対的なリターンを追及する
（マイナスリターンに陥らないことを旨とする）
投資スタイル と云えます。

具体例を挙げてみましょう。

ソル・ジャパン・ファンド
　「週間レポート」　
（日本株式 へのロング＆ショート運用）
運用会社： スパークスアセット・マネジメント投信
　
上記レポートを見ていただくと、

・売り建て（ショート）と
　買い建て（ロング）が
　ひとつのファンドに混在していますね。

・日経平均 と比べると、
　ファンドの値動きが異なっているのがわかります。

（当ファンドの信託期間は１５０年。
　分配金は 原則出しません・・）

さて（もう一点重要なポイントですが）
このロング・ショート運用、
ふつうは 借金 をして
（レバレッジを効かせて）行うのです。

？？
引き受けるリスクを
増幅させるという点では、
先物・オプションでの運用と同じ系統となります。

「ちょっと、待って！
カンさんは確か 投資スタイル として、
インデックス運用を推奨しているんじゃなかったの？」

はい、そうです（笑）

「でも、今言っているロング・ショート運用とか、
要するに オルターティブ運用 そのものが、

人間の目利き力でもって
マーケットから収益を得ようという、
言ってみれば
アクティブ型の投資スタイルでしょ？

それって、
カンさんの理念に反するんじゃない！？」

あらら、はい。
わたしのことをよくご存じて（笑）

わたしが
「オルターナティブ運用」に注目する理由は、

それが伝統的投資スタイルである
「インデックス運用」と
【相性がよい】とされるからです。

（つまり 相関関係 が低い）
（＝ 異なった値動きをするということ！）

インデックス運用 ＋ オルターナティブ運用
を行うことで、

あなたのポートフォリオが
引き受けるリスクの大きさを
更に軽減させることが可能になるのです。

そうです、
わたしは（料理でいうところの）隠し味 として
オルターナティブ運用 を捉えています。

さて、オルターナティブ運用、
それも
２．創造的リターンを追及するタイプの運用 の中で

いちばん知名度が高いのが
「ヘッジ・ファンド」と呼ばれるものです。

（実は ロング・ショート運用 も
ヘッジ・ファンド の運用手法のひとつ・・）

ヘッジ・ファンド とひと口に言いますが
（実は）その定義づけは曖昧です。

狭い意味でいうところの
ヘッジ・ファンド は（ズバリ）
私たちには無縁の世界です。

最低の投資単位が２，０００万円、
３，０００万円というのはざらで
私募ファンド ですので、
購入できる人数も限られています。

今からお話するのは
狭義のヘッジ・ファンド から派生した
（言ってみれば）「ヘッジ型のファンド」だとお考えください。

続きは次回に・・）

非伝統的投資スタイルについて その１）

こんにちは、カン・チュンド です。

さて、わたしの友人である
リンさんは今、
アメリカのウィスコンシン州で
投資（investment）の勉強をしています。

彼女はコミュニティーカレッジ
（市民大学）で

「経済的自由を手に入れるための７つのステップ」
という講座を受講しているのです。

その講座の第１２章に
「非伝統的投資スタイルについて」という項目があります。

「ん？　非伝統的投資スタイルって？」
ちょっと硬くなりますが、
「定義づけ」をしてみましょう。

非伝統的投資スタイル
＝ オルターナティブ運用
（ここでは Ａ運用 と記します）と云います。

オルターナティブ運用（Ａ運用）とは、
株式 や 債券 を「普通に保有する」
伝統的な運用以外の 運用 を指します。

「あのおー、　
　株式や債券を 普通に保有するって？」

今までわたしが
皆さんにお話してきた「投資のやり方」です（笑）

つまり、株式・債券 を保有することにより、
タマゴを手に入れる（利息・配当金等）

ニワトリ（元本）を
大きくしようとする【行為】です。

「えー、それ以外の投資方法 があるの？」
はい、実はあるんです（笑）

これからお話することは
「新しい運用手法」であるため、
その中身（運用の仕方）が
理解されにくい面があります。

また、新しい運用法であるゆえ、
判断のための「データ」が
不十分であることも多いです。

■ 不確実要素が多い ということは
「リスクが大きい」ということであり、
この点は十分ご理解いただきたいと思います。

また、オルターナティブ運用（Ａ運用）は
「株価が下がっても上がっても、
　常に儲かる運用である」
といった認識は（もちろん）正しくありません。

さて、定義づけ を続けますと、

オルターティブ運用 の
オルターナティブ（alternative）とは
「代替的な」という意味です。

実際は、伝統的な運用に
取って代わる運用 いう意味で使われます。

例えば一般に【Ａ運用】として解されているもの・・。

・ロング・ショート運用
・先物・オプションでの運用
・プライベート・エクイティー
　（未公開株）運用

・不動産など各種の証券化商品に
・投資する運用、商品先物市場での運用
　いわゆるヘッジファンド全般 etc・・。
　（すごいでしょ？）

そして、
商品のカタチとして分類しますと、

・公募ファンド
・私募ファンド
・ファンド・オブ・ファンズ（たいていが公募のカタチ）
　という括りに分けることが可能です。

そして、
「どのようなリターンを期待するのか？」
という観点で Ａ運用 を分類すると
（次の２種類になります・・）

１．従来のリターンの形

Ａ運用 の中でも、プライベート・エクイティー
（未公開株）運用や、証券化商品などは
いわゆる「資本」の提供であり、

生産活動の（結果としての）収益 を期待する、
というたぐいの 投資 です。
（要は「伝統的な投資法」と本質的に同じ・・）

２．創造的？リターン

もう一種類は、例えば
ロング・ショート運用のように、
絶対的なリターンを創造し、
それを獲得しようとする運用です。

ロング・ショート運用とは
基本的に「ポジション」の取り合いです。

空売り をするためには、
買い建ててくれる「誰か」が必要ですね。

そして 価格変動 により、
空売りした「わたし」か、
あるいは買い建てた「Ｂさん」か
どちらかが 利益 を得るのです。

つまり、時に 利益 は「わたし」に、
時に 利益 は「Ｂさん」に
というふうに、
富は あっちこっち に移動している・・・。

そういう意味では
【ゼロ・サム的】と云えるでしょう。

そして、より高い 収益 を目指す場合は、
借金 をして「ポジション」を取ったりするのです。

続きは次回に・・）